钱的时间值和负利率政策

刘以栋    05/15     2790    
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钱的时间值和负利率政策

刘以栋


在金融领域,钱的时间值(Money Time Value)是基本财经原理之一。学金融的人,都需要学习钱的时间值计算方法。

钱的时间值,说白了,就是利息计算原理。同等数目的钱,未来的钱,没有今天的钱值钱,这是高利贷的根本原则。如果你在银行存款100元,假定利率是5%一年,那么一年后,你就可以取得105元。银行贷款给你,自然也收利息。你用按揭买房,付给银行的钱,就包括本息。

现在,世界几个重要国家的中央银行引入负利率政策(Negative Interest Rate Policy, NIRP),彻底颠覆了钱的时间值概念。目前引入负利率政策的国家有,瑞士,瑞典,丹麦,日本等国。欧盟也很可能引入负利率。美联储现在还没有引入负利率政策,但是美联储主席耶伦已经明确表示,没有法律阻止美联储引入负利率。换句话说,如果美国进入经济危机,美联储完全可能引入负利率。现在美联储的压力测试(CCAR Stress Testing),就包括负利率的情景。

负利率包括隐性的和显性的情况。隐性的负利率是指你在银行存款利率低于通货膨胀率。这一现象在全世界都普遍存在。隐性负利率的目的是促进人们消费和投资,把钱用起来。如果银行存款利率高于通货膨胀率,大家投资的积极性就会差一些。

显性负利率就是银行直接引入负利率。负利率的引入是因为通货膨胀率太低,或者发生通货紧缩。政府为了阻止通货紧缩的发生,就会引入负利率。

政府为什么要阻止通货紧缩的发生?因为通货紧缩会把经济引入恶性循环。物价下跌,人们持币观望等待,商家为了资金周转,会进一步压价。而价格进一步下跌后,大家更不想买,他们要等更便宜再买,这样经济就会进入恶性循环。

负利率的引入会包括不同的步骤。第一步,央行对商业银行的超额储备金引入负利率。商业银行一般要在央行维持现金储备,作为流动资金。央行一般为这部分资金付利息。如果央行对这部分钱引入负利率,那么商业银行就要为现金找出路。自然出路就是购买政府债券,所以负利率的第二步,就是政府短期债券发生负利率。这种情况在有些国家已经发生。

负利率的第三步,就是银行对储户引入负利率。就是说,你在银行存款,银行不但不付利息,还倒收你的钱。你100块钱存银行,一年以后,变成99块钱了。目前还没有听说在哪家银行发生这种情况。因为银行担心,如果对储户收费,他们可能把钱移走。

现在的问题是,如果储户把钱移走,他们会把钱放到什么地方去。固然可以把钱以现金形式放在家里,但这有个钱的安全问题。如果小偷知道你们家有很多现金,这风险就非常大。想想可能还是把钱存在银行好。

同时,许多国家引入新的现金政策,让储存现金变得更加困难。欧盟中央银行行长德拉基(Mario Draghi)就提议禁止500欧元面值的纸币流通。无独有偶,美国前财长拉里-萨默斯(Larry Summers)也提议取缔100美元面值的美元纸币。

欧盟政府也在限制现金交易。在法国和意大利,现金交易超过1000欧元将被定为非法,理由是可能牵涉偷税和犯罪活动。在英国,超过15000欧元的现金交易要登记。

当现金交易被政府打压以后,负利率政策运行就更容易实现。因为你手上拿着现金,也没有办法使用。

负利率政策,会对金融市场带来巨大影响。

直接受负利率政策影响的是汇率。引入负利率政策的国家,其货币汇率会下跌,当然这可能也是许多中央银行引入负利率政策的目的。瑞士,瑞典,日本等,都是这个企图。

负利率政策,也会推高资产价格。利率下降,借钱便宜。许多公司通过发行债券购买股票,所以股票价格也会跟着上升。股票和债券以外,房地产价格也会上升。中国现在的房价上涨,应该跟国家的低利率政策有关。

引入负利率政策,是世界各央行黔驴技穷的表现,也是他们的豪赌。现在世界财经领域,有个麻省理工帮。他们包括美联储前主席伯南克,欧盟央行现主席德拉基, 国际货币基金(International Monetary Fund)首席经济师奥利维尔·布兰查德 (Olivier Blanchard)。 布兰查德即将退休,但他的继任者,莫里斯·奥布斯特菲尔德 (Maurice Obstfeld)也是麻省理工博士毕业。他的博士导师则是美联储的副主席菲舍尔(Stanley Fischer)。他们基本都属于凯恩斯学派,有着类似经济理念。豪赌的最后结果如何,我们拭目以待。

世界各国宽松财经政策的结果,可以导致资产价格上涨。但是,经济发展规律不是可以人为控制的。这种负利率政策,必将给世界经济带来难以想象的灾难。

从投资的角度,我认为美国从2009年开始的牛市今年应该结束,其表现是美国股票指数跌幅超过20%。那时中国股票市场应该随其下跌。鉴于世界各国的宽松财经政策,股票下跌时可以适当买入。美国股票指数跌幅应该在20%到 30% 之间。

对抗负利率政策的投资策略是购买黄金。最近几年黄金价格被世界各央行打压得很严重,但从投资保值的角度,可以在投资计划中包含一部份黄金。黄金价格波动幅度比较大,所以也不要把钱都投到黄金上,原则上不要超过投资资产的20%。

在未来的投资资产分配中,要把资产谨慎分配,其中应该包括股票,债券,现金和黄金。我们不知道未来市场的走势如何,但我们知道不要把所有的资产放在一个篮子里,这就是分散投资。鉴于未来一年内股市下跌的可能性比较大,所以目前在现金方面可以增加一点比重。