世界债券市场的反常现象


刘以栋    03/25     9367    
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世界债券市场的反常现象

刘以栋

2014年过去了。回过头来看2014年,我们会发现很多年初意想不到的事情。首先,没有人会想到2014年世界石油价格会下跌50%以上。资本市场的不可预测性,从石油价格的下跌可见一斑。在2014年上半年,根本没有人会想到世界石油价格会在短短几个月里有那么大的跌幅。这里我们也可以看到,专家也是相对而言,专家观点也就是他们的个人观点,对错参半。

其次,让大家跌破眼镜的是美国政府长期债券的投资回报。2014年初,鉴于美国联邦储备银行将减少债券购买规模,并有可能提升短期利率,所以华尔街的专家们都不看好美国政府长期债券投资。结果是,2014年美国政府长期债券投资回报率高达30%,而美国股票指数的增幅却只有10%。

到了2015年,世界债券市场变得更加扑朔迷离。从历史的角度看,美国政府长期债券的利率处于历史低点。如果我们根据债券价格长期趋于常态的话,那么美国政府债券利率的未来趋势是上涨。因为债券价格跟债券利率走向相反,所以未来美国政府债券的价格应该是下跌。想一想,美国政府十年期债券利率在上世纪八十年代接近20%,而现在美国政府十年期债券利率却接近2%,而历史长期利率一般处于5%左右。任何一个理性的人,都可以看到未来美国政府债券利率会上涨。

可是,我们不能仅从纵向比较,也需要作横向比较。不错,美国政府债券利率现在处于历史低位,但是,跟其它发达国家相比,你会发现美国政府长期债券利率并不低。

现在让我们来看看美国和其它国家的十年期政府债券利率(一月二十六日数据)。

美国政府十年期政府债券利率,1.82%;

加拿大,1.47%;

英国,1.52%;

法国,0.58%;

德国,0.39%;

意大利,1.49%;

西班牙,1.37%;

葡萄牙,2.35%;

瑞典,0.70%;

荷兰,0.43%;

瑞士,-0.24%;

日本,0.22%;

澳大利亚,2.53%;

新西兰,3.30%。

从这组数据,我们可以看到如下几点:瑞士十年期政府债券利率是负值。也就是说,如果你现在购买瑞士政府十年期债券,十年本息加起来,低于你现在购买这个债券的价格。这种情况,在世界历史上都是非常奇特的例子。根本原因在于,从瑞士取消瑞士法郎跟欧元挂钩以后,大家期望瑞士法郎会进一步增值,所以愿意接受负利率。

日本十年期政府债券利率是0.22%。日本政府的负债率是国民总产值的两倍以上。如果我们假定日本政府的税收率是国民总产值的20%,即100日元国民总产值,收20日元的税。债务是国民总产值的两倍,200日元。如果日本债券利率达到5%,那么利息就是10日元。也就是说,在正常情况下,日本50%的税收必须要用来付利息。现在日本政府发行的债券,有50%左右被日本中央银行购买。也就是说,日本政府现在的债务,有一半是政府滥发的纸币。可以肯定的说,未来日元贬值是不可逆转的大趋势。未来投资,要避免日元资产,尤其日本债务资产。日本股票价格可能会进一步增长,但算上日元贬值,回报不会太好。

跟其它发达国家相比,美元债券利率是相对高的。在这种情况下,美国政府债券在2015年表现会不错,虽然长期来看,所有债券投资都会令人失望。但是,美国经济的总体状况,总比意大利,西班牙等国强许多。

那位如果想投资美国政府债券的话,那么交易基金TLT 可以作为投资选项。当然,债券投资是短期行为,长期来看,债券投资没有前途。

中国去年股市有很好的回报。2015年中国股市会有10%左右的调整,那时也是进入股市的机会。中国的房地产已经走到了尽头。现在中国经济放缓,中国政府会引进宽松的财经政策,而这新的资金,有很大成份会进入中国的股票市场。所以,虽然中国股市在2014年回报很高,但2015年可能还是一个股票投资的丰收年。

现在世界各国竞相贬值本国货币,所以黄金价格应当上涨。可惜,在过去几年里,黄金的价格一直在下跌,让人难以理解。长期来看,所有的债券价格都将下跌,而黄金价格应当上涨。但是,在短期来看,黄金的价格仍然让人捉摸不定。

凯恩斯(John Keynes)有句名言,市场有时是不合理的。但在市场变得合理以前,你可能已经难以承受。在现在这种不合理的市场形势下,期望大家做好风险管理。

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